华泰证券：南向和逆势资金加码港股

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　　转自：华泰睿念念

　　上周港股延续调养，但资金面出现积极信号：1）外资对港股竖立力度降至2020年以来低位，上周主动竖立型外资净流出放缓，或反应现时估值水位已计入外资较悲不雅的预期。2）南向抢筹积极，上周南向资金净流入港股限制创2021年3月以来新高，逆势加仓腾讯等超跌场所。3）上周港股回购额、回购市值比创2024年9月下旬以来新高，主要连接在互联网/金融/领导衣饰等板块。产业老本手脚要紧的逆势资金，过往大幅净流入频频对应港股阶段性底部。4）恒生指数沽空比例小幅回落，仍处于中性水位。近期空头交游量上行和成交额占比回落或反应投资者不对加重。

　　核心不雅点

　　关爱点1：主动竖立型外资净流出放缓

　　1月2日至1月8日，以EPFR口径统计的竖立型外资转为净流入港股，ADR净流入限制收窄。竖立盘，港股主动外资衔接13周净流出，但净流出限制收窄，被迫外资净流入限制扩大。交游盘，咱们测算的交游型外资净流出限制大幅扩大。竖立盘和交游盘的不对或反应不同类型的投资者作风进一步分化：一方面，跟着外资对港股的竖立力度降至2020年以来低位，主动竖立型外资净流出港股放缓，或反应港股估值已调养至合理区间；另一方面，交游盘净流出限制扩大，功绩预报密集清晰期和特朗普1月20日淡雅就任潜在的外部计谋扰动下，部分投资者提前避险。

　　关爱点2：南向净流入限制创2021年3月以来新高

　　上周南向净流入限制462亿东谈主民币，较前一周接近翻倍，创2021年3月以来新高；南向交游占比小幅回落，但仍在四成以上。由于港股相较A股小微盘的压力更小，且部分稀缺性场所短期超调，南向抢筹积极。行业维度，上周传媒、银行、电子、通讯、煤炭南向资金净流入限制居前，破费者处事、纺织服装净流出限制居前。轻工/破费者处事/食饮/银行/钢铁等AH溢价处于高位，传媒/家电等降至低位。个股维度，上周南向净流入限制居前的个股包括腾讯控股/小米集团-W/中国移动/工商银行/中芯国际等，呈现一定抄底特征。近期南向赓续哑铃型增配港股红利和互联网、科技硬件等新经济板块。

　　关爱点3：港股回购热度创2024年9月下旬以来新高

　　上周港股商场回购热度回暖：上周回购案例数、回购额、回购市值比均高潮，创2024年9月下旬以来新高，均位于2023年以来90%分位数以上。过往回购额和回购市值比大幅回升频频对应港股阶段性底部。行业维度：履行回购额，软件与处事、保障、耐用破费品与服装等回购额居前，软件与处事、保障、老本货品等回购额环比普及，多元金融、汽车与汽车零部件等回购额环比回落；履行回购市值比，软件与处事、耐用品破费与服装、保障、技能硬件与成立等回购市值比居前。个股维度，回购额居前的包括腾讯控股/盟国保障/安踏体育/汇丰控股/小米集团-W/快手-W等。

　　关爱点4：空头交游量与成交额占比的背离反应投资者不对加重

　　神气概念上：1）估值与风险溢价：上周恒生指数PETTM赓续调养，风险溢价（相对好意思债）小幅回升至6.73%，处于调理5年均值隔邻。2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回落，仍处于中性水位。单日来看，上半周高位回落，周四至周五再次回升至接近15%。其中，港股互联网沽空比例回落至11 %，港股地产沽空比例回落至14%。此外，近期空头交游量上行与成交额占比的背离反应不同类型的投资者不对加重。3）上周恒生指数看跌看涨期权比率回升至1.01，短期悲不雅神气计入较充分；4）上周香港繁衍权证成交额和占主板成交比重均回升。

　　风险辅导：估算模子失效；数据统计口径有误。

　　正文

　　外资动向：主动竖立型外资净流出放缓

　　1月2日至1月8日，以EPFR口径统计的竖立型外资转为净流入港股，ADR净流入限制收窄。其中，竖立型外资净流入港股0.81亿好意思元（vs前一周净流出1.40亿好意思元），净流入ADR限制收窄至1.79亿好意思元（vs前一周净流入3.88亿好意思元）。

　　港股主动竖立型外资净流出限制收窄。1月2日至1月8日，港股主动外资衔接13周净流出，净流出限制收窄至0.93亿好意思元（vs前一周净流出1.92亿好意思元），被迫外资净流入限制扩大至1.74亿好意思元（vs前一周净流入0.42亿好意思元）；ADR主动外资净流出限制收窄至0.05亿好意思元（vs前一周净流出0.33亿好意思元），被迫外资净流入限制收窄至1.84亿好意思元（vs前一周净流入4.21亿好意思元）。近期偏强的好意思国经济数据类似特朗普交游下，上周好意思元指数盘中一度升至110隔邻，创2022年以来新高，好意思债长端利率亦回升，国外流动性偏紧的环境下主动外资净流出放缓，或有两点原因：1）外资对港股的竖立力度降至2020年以来低位；2）港股估值中或已计入外资较悲不雅的预期，短期超调后外资仓位有回补需求。

　　交游型外资净流出限制扩大。以Wind统计的香港土产货及国际中介抓股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股竖立型外资流量的差值，近似代表港股的交游型外资，1月2日至1月8日净流出限制大幅扩大至55.28亿好意思元（vs 前一周净流出31.70亿好意思元）。

　　南向资金：南向净流入限制创2021年3月以来新高

　　上周南向净流入限制大幅扩大至462.43亿东谈主民币，较前一周接近翻倍，创2021年3月以来新高；南向交游占比小幅回落至42.22%，但仍处于高位。为止1月14日收盘，AH溢价小幅回落至143.5掌握。笔据咱们构建的AH溢价模子和敏锐性分析，跟着好意思元指数核心抬升，新的AH溢价合理波动规模粗陋为142-149，现在AH溢价基本处于合理区间。由于港股相较A股小微盘的压力更小，且部分稀缺性场所短期超调，南向抢筹积极。